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南京熊猫:经营风险犹存 06年投资收益将下降

发布时间:2006-05-11    研究机构:华泰证券

曾给南京熊猫(600775)带来巨大财务风险的手机业务重组已经进入最后尾声。我们调研得知,江苏省投管公司将通过股权置换的方式解决其拖欠南京熊猫的5亿元其他应收款。拟置换进入的股权为南京华飞彩色显示系统有限公司20%的股权,初步估算约为33647.06万元,余额估计将用现金或其他资产补齐。华飞主要产品为传统的CRT/CDT产品,06年1季度亏损。我们预计该项股权短期内不会给南京熊猫带来投资收益。

  南京熊猫产品线众多,涉足领域颇广,但真正具有核心竞争力的产品和业务不多。公司卫星通信产品技术先进,在军事领域有广泛用途,未来几年将保持稳定增长;公司参股40%的生产地铁自动检票系统的子公司——南京泰雷兹熊猫有望在即将到来的国内轨道交通建设领域占据一席之地。我们同时也认为,南京熊猫应集中精力发展几个拳头产品或者业务,否则主营业务短期内扭亏为赢存在较大难度。

  我们认为,南京熊猫与爱立信合资的两家子公司——南京爱立信和北京爱立信将继续为南京熊猫提供可观的投资收益。随着3G时代的到来,南京爱立信有望继续在WCDMA保持领先优势,但06年受到国内3G预期不明确的影响;而北京爱立信在手机领域经过05年超高速度增长后,06年以后业绩增长将趋向平稳。

  熊猫集团与中国电子CEC的重组整合正在进行过程中。根据调研的结果,CEC对南京熊猫的初步定位是集团内部的视听产品基地,同时在资金领域给予大力扶持,这将解决长期困饶南京熊猫及集团的资金问题。

  公司的风险来源缺乏具有核心竞争力的产品,以及利润主要来自于投资收益。南京熊猫06、07、08年动态市盈率水平分别为57.4、41、22.7倍,如果按照10送3的对价水平,则分别为44、31.5、17.5倍,08年的市盈率水平基本与行业平均水平相当。基于北京爱立信和南京爱立信今年利润可能出现小幅下滑,新置换进入资产的持续亏损,我们可以预期到公司06年投资收益将下降,公司利润06年也将出现负增长,我们给予其“中性”的投资评级。

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